Книга Повелители легких денег. Как Федеральная резервная система сломала американскую экономику - Кристофер Леонард

фактором. Если кто-то из партнеров Dillon, Read разглашал подробности сделки, это могло открыть кому-то дверь для незаконной торговли внутренней информацией. Крупные компании работали с Dillon, Read, потому что доверяли ее партнерам, которые помогали им вести переговоры о сделке, храня молчание, возможно, в течение нескольких месяцев.

Другим ключевым атрибутом успеха Dillon, Read была лояльность. Компания строила долгосрочные отношения со своими клиентами, которые длились годами, а то и десятилетиями. По словам Фиттса, партнеры Dillon, Read были похожи на членов Ганзейского союза - гильдии купцов, действовавшей в Северной Европе в 1300-х годах. Их девиз гласил: "Серьезный бизнес с долгосрочными партнерами", что как нельзя лучше описывает Dillon, Read", - сказал Фиттс. "Они занимались своими делами очень тихо. Осмотрительность - это все. И отношения. Они очень ценили долгосрочные отношения".

Dillon, Read сосредоточилась на сделках, которые были выгодными, но не бросались в глаза. Фирма работала с энергетическими компаниями, производителями и городскими департаментами инфраструктуры. Это была нудная, высокодоходная работа, которая требовала определенного творческого подхода к таким сферам жизни, которые, по мнению людей, смертельно опасны для творческих умов, как бухгалтерский учет, составление графиков погашения облигаций и написание ковенантов по кредитам. Если человек эффективно работал в этой сфере, выплаты были огромными. По всем признакам, Пауэлл преуспевал в этой среде.

В Dillon, Read Пауэлл узнал бы о тонкой механике выпуска корпоративных долговых обязательств. Эта форма долга стала играть центральную роль в американской экономической жизни в течение десятилетия количественного смягчения и ZIRP. Когда в 2013 году Пауэлл предупредил, что стоимость кредитов раздувается и может рухнуть, он говорил о корпоративном долге. Его предупреждения на сайте отражали его глубокие знания о том уголке финансового мира, в котором когда-то доминировали элитные фирмы вроде Dillon, Read. Поскольку он столько лет помогал создавать и продавать корпоративные долги, Пауэлл должен был понимать, что эти долги были структурированы странным образом, что в конечном итоге создало серьезную опасность для мировой финансовой системы.

Существует два основных вида корпоративного долга: корпоративная облигация и заем с использованием заемных средств. Звучит сложно, но это не так. Корпоративная облигация во многом похожа на обычный банковский кредит. Компания может занять 1 миллион долларов, выпустив облигацию, и процентная ставка по ней составит 5 процентов. У облигации есть срок действия, как у 30-летнего кредита на покупку жилья, по истечении которого ее необходимо вернуть. Но на этом сходство заканчивается. Корпоративные облигации имеют странную структуру, которая отличается от долга по кредитной карте или автокредиту. По корпоративным облигациям компания выплачивает только проценты в течение всего срока действия займа, а затем погашает весь долг в день окончания срока действия займа. Таким образом, заем не выплачивается постепенно в течение многих лет, как ипотека. Открытый секрет корпоративных облигаций заключается в том, что компании почти никогда не собираются их погашать. Вместо этого они обычно "пролонгируют" заем, то есть нанимают банк, чтобы продать долг до наступления срока его погашения, а затем заменить его новым займом. Срок обращения облигаций истекает, но долг остается в силе и превращается в новую облигацию, которую компания впоследствии продает и снова обращает. Компании постоянно переносят корпоративный долг на годы. Именно поэтому они подвергаются риску. Если процентные ставки растут, когда приходит время пролонгировать заем, у компаний могут возникнуть серьезные проблемы. У них есть два плохих варианта: Они могут погасить весь долг за один раз, либо перенести долг на облигации, которые имеют более высокую процентную ставку и, следовательно, стоят дороже.

Несмотря на этот риск, существует активный рынок, на котором покупаются и продаются корпоративные облигации. Облигации стандартизированы и регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам, как и акции. Цена облигации может расти и падать, как и цена акции. (Цена облигации обычно выражается в том, насколько вероятно, что заемщик вернет долг. Хорошая облигация может продаваться по цене 95 центов за доллар, что означает, что есть уверенность в том, что облигация будет возвращена почти полностью.) Люди покупают облигации - даже очень рискованные - потому что это отличный способ стабильно зарабатывать деньги, если вы можете смириться с некоторым риском. Процентные выплаты происходят регулярно, обеспечивая отличный денежный поток для того, кто владеет облигацией. Чем рискованнее облигация, тем выше процентная ставка по ней, чтобы компенсировать опасность дефолта заемщика. Крупный и надежный заемщик, такой как Walmart, платит по низкой ставке, в то время как небольшие компании с большим объемом долга платят по высокой ставке. Самые рискованные корпоративные облигации - это так называемые нежелательные облигации.

Другой вид корпоративного долга называется леверидж-займом. В некоторых отношениях он похож на корпоративную облигацию: Кредит с использованием заемных средств покупается и продается, и по нему устанавливается процентная ставка, отражающая риск. Ключевое отличие заключается в том, что леверидж-кредиты более индивидуальны. Как правило, они предоставляются непосредственно банком компании, и они не стандартизированы так, как облигации.

Такие фирмы, как Dillon, Read, использовали корпоративные облигации и кредиты с заемным капиталом в качестве ракетного топлива, чтобы стимулировать поглощения, слияния и приобретения компаний. Пауэлл процветал в этом бизнесе. Когда ему было за тридцать, он выглядел как человек, которому можно доверить секретную многомиллионную сделку по поглощению корпораций. У него был баритональный голос, передававший уверенность и авторитет, узкое лицо с ямочкой на подбородке, сочетавшее в себе привлекательность и солидность. Единственное, что в нем бросалось в глаза, - это седые волосы, которые, как полоска, поднимались прямо у его плеча. Пауэлл хорошо учился в Dillon, Read, но его образование в области корпоративных долгов было прервано прежде, чем он смог заработать то состояние, которое привлекало корпоративных юристов на Уолл-стрит. В 1988 году председатель совета директоров компании Николас Ф. Брейди был приглашен Рональдом Рейганом на должность министра финансов. После того как президентом был избран Джордж Буш-старший, а Брейди была обеспечена гарантия занятости, Пауэлл покинул компанию Dillon, Read, чтобы присоединиться к Брейди в Министерстве финансов. Нет более красноречивого признака успеха Пауэлла в первые годы его работы в сфере прямых инвестиций. "Он явно пользовался доверием Брэди, если перешел в Казначейство", - говорит Фиттс. "Брэди не был дураком".

Доверие Брэди к Пауэллу подтвердилось практически сразу после приезда Пауэлла в Вашингтон. В Министерстве финансов разразился скандал, связанный с преступным мошенничеством, рискованными контрактами с деривативами и слишком крупным, чтобы обанкротиться, инвестиционным домом на Уолл-стрит. Пауэлла призвали помочь разобраться с этой неразберихой, и это стало следующим этапом его обучения властным методам работы в Вашингтоне.

 

Проблемы начались внутри большого бюрократического аппарата, который курировал Пауэлл.